Auteur: Jan-willem Nijkamp Datum: 24-09-2025
Dollar verpest Amerikaans beursfeest
Het 28e record
Deze week brak de S & P 500 voor de 28e keer dit jaar zijn record. De graadmeter voor de Amerikaanse aandelenmarkt staat dit jaar op een winst van 13,2 procent. Vooral de stijging van ruim 30 procent sinds Liberation Day spreekt tot de verbeelding. Onze eigen AEX-index steekt daar maar schril bij af. De AEX staat dit jaar op een winst van zes procent. Sinds de dag dat president Trump zijn tarievenoorlog ontketende steeg onze graadmeter met 19 procent. Het verschil is volledig te wijten aan de dollar.
De dollar daalt
Sinds het begin van dit jaar verloor de Amerikaanse dollar namelijk maar liefst 12,5 procent aan waarde ten opzichte van de euro. Gecorrigeerd voor dit valutaverschil zijn Nederlandse beleggers niets opgeschoten met hun beleggingen in de VS. In euro’s gemeten staat de S & P 500 zelfs op een klein verlies. Waar de dollar de afgelopen jaren als een aangename rugwind fungeerde voor Europese beleggers in de VS, vormt de Amerikaanse munt dit jaar een onaangenaam harde tegenwind.
Niet veel vertrouwen
De redenen voor de waardedaling van de dollar zijn bekend. Beleggers wereldwijd hebben niet overdreven veel vertrouwen in het economische beleid van de huidige Amerikaanse regering. Importheffingen, forse begrotingstekorten en een exploderende staatsschuld dragen niet echt bij aan het vertrouwen. Begin dit jaar leek er een einde te zijn gekomen aan een langdurige periode van American exceptionalism. De gedachte dat de VS met zijn toonaangevende technologiefondsen, grote en liquide kapitaalmarkt, betrouwbaar rechtssysteem en ijzersterke dollar beleggers van heinde en ver konden verleiden hun spaargeld in de VS te investeren.
Sell America
Nu de regering-Trump duidelijk heeft laten doorschemeren niet rouwig te zijn als de dollar verder in waarde zakt neemt het vertrouwen van buitenlandse beleggers in de VS zienderogen af. In het voorjaar werd er zelfs gesproken over een kapitaalvlucht uit de VS. Buitenlandse beleggers zouden hun Amerikaanse aandelen en obligaties verkopen en uit de dollar vluchten. “Sell America”, was het motto. Zo kon het gebeuren dat Europese aandelenmarkten voor het eerst sinds lange tijd de Amerikaanse beurzen fors outperformden.
Duurt echter niet lang
Aan deze unieke situatie kwam echter al weer vrij snel een einde. De Amerikaanse beurzen zetten het ene record na het andere neer. Big Tech van Amerikaanse makelaardij domineert de indices weer als vanouds. Voor de betere rendementen moeten beleggers toch weer in de VS zijn. Zelfs het valutaverlies lijkt daarbij op de koop te worden toegenomen.
De dollar doet niet mee
Toch is dat laatste niet helemaal waar. Een opvallend verschijnsel sinds het herstel van de Amerikaanse beurzen is namelijk het achterblijven van de dollar. Zo vloeide er de afgelopen drie maanden niet minder dan 7000 miljard aan buitenlands geld naar Amerikaanse ETF’s. Een dergelijke geldstroom zou normaal gesproken tot een stijging van de dollar moeten leiden. Net als altijd het geval was voor de verkiezing van president Trump. Niets is echter minder waar.
Beleggers dekken valutarisico’s af
Terwijl aandelen en obligaties in waarde opliepen bleef de dollar achter. Hoe was dat mogelijk? Nou, eigenlijk vrij simpel. Buitenlandse beleggers hebben sinds april inderdaad weer fors Amerikaanse effecten gekocht. Maar het merendeel van deze beleggingen ging gepaard met het afdekken van het valutarisico. Zo bleek maar liefst 80 procent van de bovengenoemde aankopen door buitenlandse beleggers gehedged. Het dollarrisico werd afgedekt middels valutatermijncontracten. Beleggers genoten zodoende wel de lusten (stijgende aandelenkoersen) maar ontliepen de lasten (een dalende dollar).
Wel AI, niet het regeringsbeleid
Beleggers hebben blijkbaar wel vertrouwen in de Amerikaanse economie en dan in het bijzonder in Amerikaanse technologiefondsen, maar niet in het beleid van de regering. Men gelooft wel in AI, maar niet in Trump. In het verleden was het doorgaans wel gebruikelijk dat beleggers hun dollarrisico op obligaties afdekten. Het rendement op obligaties is immers lager en dan kan een valuta-hedge lonen. Een beslissing die ook afhankelijk is van de kosten. Een dalende Amerikaanse rente maakt afdekken goedkoper.
Voor aandelenbeleggers minder interessant
Maar beleggers in aandelen deden dat niet zo snel. Dat heeft een reden. Zo leidt een daling van de dollar voor Europese beleggers in Amerikaanse aandelen onmiddellijk tot verlies in hun portefeuille. Op termijn wordt dat verlies echter weer gecompenseerd door het voordeel dat Amerikaanse exporterende bedrijven hebben van de gedaalde dollar. Zo realiseren giganten als Alphabet en Microsoft veel omzet in de EU. Omgerekend naar dollars stijgt hun winst navenant. Financiële markten zijn efficiënt en het valutaverlies wordt via hun winsten gecompenseerd.
Valutaverlies gecompenseerd door hogere winst
Beleggers lijden dus wel degelijk korte termijnverliezen door de gedaalde dollar. Op de lange termijn worden deze verliezen door hogere winsten en koersen weer volledig gecompenseerd. Dat geldt echter alleen voor grote multinationale ondernemingen. Bij een belegging in een lokaal Amerikaanse bedrijf gaat dit niet op. Voor Europese beleggers een reden hun portefeuilles nog eens goed onder een vergrootglas te leggen.