Auteur: Jan-Willem Nijkamp  Datum: 09-07-2025

Handelsoorlog laat beleggers koud

Adempauze voorbij

De adempauze van drie maanden in de handelsoorlog is vandaag voorbij. Beleggers zijn in afwachting van nieuwe overeenkomsten. Tot op heden lijkt het ze echter weinig te deren. De Amerikaanse beurzen hebben weer nieuwe records neergezet. De AEX-index blijft daar nog bij achter. De dollar is de belangrijkste boosdoener. Volgende week wordt de impact van de importheffingen duidelijker. Niet alleen volgt het nieuwste inflatiecijfer, maar tevens komen de eerste toonaangevende bedrijven met hun kwartaalcijfers.

Opmerkelijk herstel

Het enorme herstel op de beurzen sinds Liberation Day was opmerkelijk. Vanaf volgende week zal echter duidelijk worden of beleggers niet te euforisch zijn geworden. Onderschatten ze de gevolgen van de hogere tarieven op de bedrijfswinsten en de economie? De inflatiecijfers vallen al vier maanden-op-rij mee. De handelsoorlog heeft niet de verwachte verhoging van de prijzen tot gevolg gehad. Maar blijft dat zo? Analisten hebben de verwachte winsten voor de 500 bedrijven uit de S&P 500 naar beneden bijgesteld. Maar er zijn nog niet veel winstwaarschuwingen geweest.

Importheffingen hebben nog geen gevolgen

Eerst de importheffingen. Aan het begin van dit jaar was het gewogen effectieve importtarief in de VS nog 2,5 procent. Dat is inmiddels 16 procent. Dat moet gevolgen hebben voor de winstmarges en de inflatie, zou je zeggen. Er komt naar schatting ruim 30 miljard dollar per maand aan tarieven binnen in de VS. Dat is bijna 400 miljard dollar per jaar. De inflatie stijgt echter niet.

Vreemd

De bedrijven hebben twee opties. Of ze berekenen hun gestegen importkosten door aan de klant. De prijzen zullen stijgen. De inflatie loopt op. Of ze slikken de hogere kosten en het gaat ten laste van de winstmarge. In dat laatste geval moet de winstverwachting naar beneden. Het vreemde is dat van beiden geen sprake is. Tot op heden.

Waar blijven die tarieven?

De 500 bedrijven uit de S&P 500 realiseren gezamenlijk zo’n 2000 miljard dollar winst. Die 400 miljard komt dus neer op zo’n 20 procent. Dat is nogal wat. Het lijkt beleggers echter niet te deren. De inflatie is de afgelopen maanden ook niet substantieel gestegen. Waar blijven die tarieven? Wie draait er voor op? Waar de consensus dalende winsten en een hogere CPI had verwacht blijft die tot op heden uit. Het is ook niet zo vreemd dat de Federal Reserve met zijn handen in het haar lijkt te zitten. De centrale bank blijft tot op heden in ieder geval afzijdig.

CPI

De CPI van volgende week zal naar alle waarschijnlijkheid meer duidelijkheid geven. Bedrijven hebben vooruitlopend op de handelsoorlog veel voorraden ingeslagen en kunnen daar enkele maanden op teren. Daar komt eens een einde aan. Dan zullen ze toch de prijzen moeten verhogen of minder winst rapporteren. Volgende week wordt er meer duidelijk. Dan begint het cijferseizoen volgens traditie met de grote Amerikaanse banken.

Winstverwachtingen

Aan het begin van het kwartaal gingen analisten nog uit van een winstgroei van 9 procent voor de 500 bedrijven uit de S&P 500. Dat is inmiddels bijgesteld naar 5 procent. Er is de nodige voorzichtigheid ingebouwd. Grote winstwaarschuwingen zijn er echter nog niet afgegeven. Wel zijn bedrijven voorzichtig met hun outlook voor de rest van het jaar. 

Rol van de dollar

Dan is er nog de dollar. Dit jaar is de dollar ten opzichte van de euro bijvoorbeeld met 13 procent gezakt. Dat heeft de nodige gevolgen voor de Europese multinationals. Zo zijn de verwachtingen voor de Europese bedrijfswinsten naar beneden bijgesteld, van 9 naar slechts 2 procent. De term “valutaire tegenwind” zal de komende weken weer vaak te horen zijn. In de VS werkt dit andersom. De daling van de dollar is juist een boost voor de winsten van grote Amerikaanse multinationals. Denk aan bedrijven als Microsoft en Alphabet die veel omzet in de EU genereren.

Beleggers zien het wel zitten

En die tarieven dan? Een stijging van het huidige effectieve tarief van 16 naar 18 of misschien zelfs 21 procent wordt niet uitgesloten. De stijging van 2,5 naar 16 heeft de markt echter nauwelijks beroerd. Zou een verdere – kleine - stijging dat dan opeens wel gaan doen?  Beleggers hadden de afgelopen maanden een voorkeur voor de meer cyclische aandelen. Duurzame consumentengoederen, industrie en informatietechnologie leidden de rally. De halfgeleiders waren absoluut koploper. De defensieve sectoren als nutsbedrijven, consumentengoederen en gezondheidszorg deden het aanmerkelijk minder. Daarmee lijken beleggers te anticiperen op meevallende economische cijfers.