Auteur: Krist Plaizier Datum: 11-06-2026
Herstel van de vraag naar geur en smaak
In 2024 viel er weinig te halen voor beleggers in de sector basismaterialen. De brede markt won in dat jaar zo’n 25 procent maar de sector verloor 5,5 procent. Een speciale niche in de sector, de ingrediëntenproducenten, werden echter gezien als een veilige haven dankzij hun stabiele profiel. Ingrediëntenbedrijven maken de bouwstenen van de producten die we dagelijks gebruiken: van smaakstoffen in snoep en frisdrank tot enzymen in wasmiddel. Ze leveren hun producten aan de producenten van voeding, cosmetica, huishoudelijke schoonmaakartikelen en diervoeding. Enkele belangrijke spelers in de branche zijn Givaudan, Symrise, International Flavors & Fragances (IFF) en DSM-Firmenich.
Vorig jaar draaide het positieve beeld van de geur- en smaakbranche volledig en raakte ook deze niche uit de gratie. Er waren zorgen over de impact van de importheffingen van Trump, afkoelende vraag in Azië en de maar matige strategische flexibiliteit van de sector. Het leidde vorig jaar tot een vertragende volumegroei. Daarnaast hangt er boven de sector sinds 2023 een zwaard van Damocles in vorm van diverse kartelonderzoeken van mededingingsautoriteiten naar prijsafspraken tussen geurproducenten.
Dit jaar gaat het langzaam beter met de ingrediëntensector. Sommige bedrijven hoeven niet langer te vrezen voor boetes van de mededingingsautoriteiten. De overcapaciteit in de vitamineproductie is voorbij en de marges trekken langzaam aan. De koersen van ingrediëntenproducten komen schoorvoetend van hun lows en lijken de bodem gezien te hebben. Wel geeft de sector aan last te hebben van de verwachte inflatie en het conflict in het Midden-Oosten waardoor er minder luxeartikelen (parfums en cosmetica) worden verkocht. Daar staat echter tegenover dat er in de Verenigde Staten als gevolg van een aantal grote beursgangen er meer luxeartikelen zullen worden verkocht. Diverse bedrijven uit de branche gaven recent een sterke, geruststellende boodschap af aan de markt: Ondanks de uitdagingen blijft de vraag naar voedings-, cosmetica- en farmaceutische ingrediënten zeer solide, met stabiele winstmarges. Daarbij blijft de kosteninflatie onder controle. Prijsstijgingen worden snel doorberekend aan klanten, waardoor de winstgevendheid op peil blijft. Dit is mogelijk omdat geur- en smaakstoffen onmisbaar zijn maar tegelijkertijd slechts een heel klein onderdeel vormen van de kosten van het eindproduct. Analisten verwachten dat innovaties en gerichte maatregelen leiden tot een versnelling van de autonome groei.
Kennisnemende van bovenstaande heeft Fintessa ertoe doen besluiten om aandelen DSM-Firmenich te kopen voor de portefeuilles die wij beheren. De Zwitsers/Nederlandse combinatie kwam met betere kwartaalcijfers dan verwacht. Toch was het allemaal minder dan een jaar geleden. Zowel de omzet (€ 2,28 miljard tegen € 2,25 miljard verwacht) als de marge (19,1% tegen 19,2% verwacht) als de operationele winst (€ 434 miljoen tegen € 431 miljoen verwacht) daalde. Maar dit verraste ons niet, het bedrijf had hiervoor al eerder gewaarschuwd. Bovendien was een groot deel van de daling te wijten aan valutaire tegenwind. Op vergelijkbare basis was er 4 procent groei van zowel omzet als brutowinst. De geurdivisies deden het beter, de smaakdivisies wat minder. De outlook van het bedrijf komt overeen met de andere bedrijven in de sector. DSM-Firmenich verwacht een autonome omzetgroei in 2026 van 2 tot 4 procent waarbij de marge kan aantrekken naar 20 procent. Opmerkelijk is dat DSM-Firmenich, in tegenstelling tot de branchegenoten, weinig impact verwacht van het conflict in het Midden-Oosten in de tweede helft van het jaar.
DSM-Firmenich schrijft in het jaarverslag dat het ministerie van Justitie van de Verenigde Staten heeft gemeld het onderzoek naar het gezondheids- en voedingsbedrijf te sluiten. Daarmee is het van een Amerikaans onderzoek naar mogelijke kartelvorming af. Lopende mededingingsonderzoeken door de Europese Commissie, de Zwitserse autoriteiten, de Britse CMA en de Indiase CCI naar vermeende prijsafspraken van geurstoffen bestaan echter nog wel. Maar dat het Amerikaanse onderzoek begin 2026 definitief zonder verdere stappen is gesloten, haalt heel wat druk van de ketel.
Eerder dit jaar verkocht het bedrijf de ANH-divisie (Animal Nutrition & Health, vitamines voor diervoeding) aan CVC Capital Partners voor 2,2 miljard euro. De verkoopconstructie is zeer ingewikkeld en levert DSM-Firmenich weinig op volgens analisten. Zij verwachtten een opbrengst van circa 2,8 miljard euro. DSM-Firmenich houdt een belang van 20 procent in de voormalige dochter. De teleurstellende transactie lijkt inmiddels in de beurskoers verwerkt te zijn. Het aandeel wordt tegenwoordig ook verhandeld in Zwitserland. Hierdoor is de liquiditeit van het aandeel toegenomen en is er een arbitragemogelijkheid voor handelaren ontstaan. Het totaal aantal geplaatste aandelen veranderde niet. Wel loopt er een aandeleninkoopprogramma van 500 miljoen euro. In 2025 werd er al voor 1 miljard euro aan eigen aandelen ingekocht. Totaal verkleint dit de marketcap met circa 10 procent. We verwachten geen uitslaande brand bij onze nieuwe belegging maar wel een gestaag herstel van de beurskoers op de positieve vooruitzichten. Bovendien worden we ‘paid to wait’ met een dividendrendement van 3,6 procent op de huidige koers.