Datum: 24-11-2025

De AI-rally is nog niet ten einde

De nervositeit op de beurs lijkt wat te bezinken, maar achter de opluchting na de cijfers van Nvidia schuilt nog altijd twijfel over AI, waarderingen en het rentebeleid.

De cijfers van Nvidia maakten kortstondig een einde aan de onrust op de beurzen. Er is vrees voor een bubbel die op knappen stond, of zelfs al aan het knappen was. November had beleggers louter kopzorgen opgeleverd, tot de kwartaalcijfers van Nvidia. Nu is de vraag of het alleen een kleine correctie is of juist het begin van veel meer, het begin van een grote neergaande beweging. De beurzen waren immers al fors gewaardeerd. Zeker de technologiefondsen worden als heel prijzig beoordeeld. In de geschiedenis waren aandelen slechts twee keer eerder zo duur: in 1929 en 2000. Beide keren liep het niet goed af.

Daar komt bij dat er steeds meer twijfel bestaat of de Fed de rente in december wel zal verlagen. Sinds begin april waren de beurzen fors opgelopen. Twijfel aan die twee pijlers onder de rally, AI en een renteverlaging, was voldoende voor een flinke daling op de beurzen. De cijfers van Nvidia waren overigens op zich niet het keerpunt in de markt. Vooruitlopend op de cijfers waren de koersen al bezig aan een herstel. De verbluffende resultaten van ’s werelds grootste beursgenoteerde bedrijf waren echter een soort van stempel van goedkeuring.

Nvidia blijft verbazen

De groei van Nvidia blijft bijna onwerkelijk voor zo’n groot bedrijf. De omzet steeg met 62%, de nettowinst met 65% en de bruto winstmarge ging ook nog eens omhoog naar 73%. Dat zijn cijfers voor een snelgroeiende kleine startup, maar niet voor een bedrijf met een marktkapitalisatie van 4.600 miljard dollar. Het lijkt alle beleggingslogica te logenstraffen. Maar goed, Nvidia bevindt zich al drie jaar in het epicentrum van de AI-revolutie. Zo’n 90% van de investeringen in datacenters en AI-chips komt uiteindelijk bij deze chipproducent terecht.
De AI-rally lijkt nog niet ten einde, zij het dat beleggers wel steeds meer het kaf van het koren scheiden. Zo zijn aandelen van technologiebedrijven zonder winst, met veel schulden of met buitensporige waarderingen de afgelopen weken stevig onderuit gegaan. Dat hoeft echter nog niet het einde van de AI-revolutie te betekenen. Apple, Microsoft, Amazon, Alphabet en Meta gaan gezamenlijk voor een koerswinstverhouding van 28 van de hand. Duur? Ach, de Magnificent Seven realiseerden over het afgelopen kwartaal gezamenlijk een winstgroei van 27%. Er worden aandelen buiten de technologiesector verhandeld voor minder gefundeerde waarderingen.

Breder winstherstel in de markt

De rest van de markt blijft ook niet achter. Zo versloeg 82% van de bedrijven uit de S&P 500 zijn winstverwachtingen. En die verwachtingen waren al opgeschroefd. Een uitzonderlijke prestatie die relatief weinig aandacht gekregen heeft, mede door de heersende sombere stemming op de beurzen. Gezamenlijk groeide hun winst met 14%, aanmerkelijk meer dan de verwachte 7,9%. Beleggers moeten 22 keer de verwachte winst betalen om de S&P 500 te kunnen kopen, maar dan heb je ook wat.

Dat geldt overigens verrassenderwijs ook voor Europese aandelen. De bedrijven uit de Stoxx Europe 600-index rapporteerden een winstgroei van ruim 6%, waar vooraf geen groei werd verwacht. De bedrijfswinsten (toch de reden waarom beleggers aandelen kopen) lieten dit kwartaal dus weinig te wensen over. Sterker nog, zowel in de Verenigde Staten als Europa wordt volgend jaar een winstgroei van 12% verwacht. Verdere interventies vanuit het Witte Huis volgend jaar moeten niet onderschat worden. Zo heeft het Ministerie van Financiën als prioriteit de 10-jaars rente laag te houden. Het is een vorm van yield curve control die tot op heden lijkt te lukken. Het gevolg is dat de overheid zijn schuld voornamelijk kort moet financieren in de vorm van zogenaamde T-Bills. Het draagt ertoe bij dat de Fed binnenkort weer zal overgaan tot het opkopen van staatsobligaties, kortlopende leningen deze keer.

Ook moet niet uitgesloten worden dat de opgelegde importheffingen door het Hooggerechtshof worden teruggedraaid. Waarschijnlijker is echter dat er een tussenweg zal worden gevonden. Trump zal op de vingers getikt worden, maar hoeft dan niet alles ongedaan te maken. Volledig terugdraaien zou een lawine aan rechtszaken veroorzaken en enorme bureaucratische repercussies hebben. Bovendien zal de regering nieuwe wegen vinden om alsnog bepaalde tarieven op te leggen. Maar een uitspraak van het Supreme Court kan de druk van de tot nu toe opgelegde tarieven wel enigszins verlichten.

Twijfels over renteverlaging en AI-sentiment

Er bestaat inmiddels de nodige twijfel of de Fed in december de rente met een kwart procent zal verlagen. Maar mochten ze dat niet doen, wat dan nog? Door de shutdown navigeerde de centrale bank als het ware door een zeer dichte mist. Een pas op de plaats zou niet zo vreemd zijn. Maar de shutdown is voorbij. Er zullen de komende tijd weer macrocijfers worden gepubliceerd.

De cijfers van Nvidia waren verbluffend, al zijn de twijfels over AI niet één-twee-drie verdwenen. Zijn de investeringen in AI niet te megalomaan? Ontstaat er geen overcapaciteit? Volgt er later niet alsnog een forse meltdown zoals na de dot.com-bubbel? Dat laatste is zeker niet uitgesloten. Het sentiment onder consumenten en beleggers is inmiddels naar een dieptepunt gedaald. Het consumentenvertrouwen zakte volgens de Universiteit van Michigan naar een schamele 50,3, historisch een erg laag niveau. Dankzij de importheffingen en de shutdown.

De Fear and Greed index van CNN wijst ondertussen naar het standje Extreme Fear, slechts 14 punten op een schaal van 100 punten. Dat lijkt vanuit contrair perspectief een mooi instapmoment.