Datum: 22-09-2025

De bullmarket weet niet van ophouden

Ondanks zorgen over inflatie, schulden en importheffingen dendert de beursrally door. AI, belastingverlagingen en stimulerend beleid houden de Amerikaanse economie op stoom en de bull in leven.

Het meest opmerkelijke feit in de huidige oceaan van onrust en negativiteit is het voortduren van de rally op de beurzen. De rally begon eind 2022, na de introductie van generatieve AI. In eerste instantie werd die rally vooral aangevoerd door grote technologiefondsen, maar inmiddels zijn meer sectoren in beweging gebracht.

Vanaf de zijlijn wordt voortdurend door deskundigen gewaarschuwd dat aandelen erg duur zijn geworden en dat de fundamentele basis voor deze rally wankel is. Er wordt vaak gesproken van een zeepbel op de aandelenmarkt en rekening gehouden met een serieuze correctie, of misschien zelfs meer dan dat.

Waarschuwingen en zorgen

De beurzen zakten inderdaad fors weg in het voorjaar. Begin april waren de grote Amerikaanse indices zelfs zo’n 20% gedaald. De vrees voor de gevolgen van Trumps importheffingen leek een nieuwe bear market in te luiden. Het bleek achteraf echter een prachtig instapmoment. In de maanden daarna liet Big Tech zich voor de zoveelste keer veerkrachtiger zien dan verwacht en leidde wederom de dans op de beurs. Het geloof van beleggers in de mogelijkheden van AI bleef overeind.

We zijn inmiddels ruim vijf maanden verder, de schade lijkt alleszins mee te vallen. De importheffingen hebben niet tot de verwachte prijsstijgingen geleid. Inflatie blijft wel hardnekkig, maar heeft tot nu toe geen ernstige nadelige gevolgen gehad van de handelsoorlog. Het begrotingstekort en de Amerikaanse staatschuld worden alom als een groot probleem gezien - en zijn dat ook - maar tot dusverre heeft dat niet tot ellende op de beurzen geleid. Sterker nog: de verwachte rentestijging op de obligatiemarkten bleef uit. De rente daalde zelfs, van 4,6% op 10-jaars staatsleningen in mei naar 4% nu.

De dollar is inderdaad fors gedaald, maar daar lijkt de Amerikaanse regering niet van wakker te liggen. En de economie groeit vrolijk verder. Volgens de Atlanta Fed neemt het Amerikaanse bbp in het lopende kwartaal met 3,3% toe.

Stimulerend beleid en blijvende consumptie

Natuurlijk, er zijn zorgen over de afkoelende arbeidsmarkt. Er worden minder nieuwe banen gecreëerd. Maar het werkloosheidspercentage staat nog steeds op een historisch laag niveau van 4,3%. Het lijkt erop dat er zowel aan de aanbodzijde (minder immigranten) als aan de vraagzijde (terughoudende werkgevers) sprake is van afkoeling. Zolang de werkloosheid niet duidelijk toeneemt, is er geen man overboord.

De inflatie wil inderdaad niet naar beneden gaan. Er wordt verwacht dat de importheffingen voor een toename zullen zorgen, maar tot op heden valt dat mee. Zelfs de Fed stelt dat de importgerelateerde inflatie slechts van tijdelijke aard zal blijken. Intussen blijven consumenten besteden, zo bleek uit de meevallende detailhandelsverkopen.

En die enorme staatsschuld? Dat is zeker een probleem. Het is de voornaamste reden waarom Trump de handelsoorlog heeft ontketend en waarom hij de druk op de centrale bank steeds verder opvoert. Ook in Washington begrijpt men dat deze schuld bedwongen moet worden. Alles wordt in het werk gesteld om dat te realiseren, maar zolang het begrotingstekort explosief hoog blijft, lijkt het een mission impossible.

Het Amerikaanse ministerie van Financiën slaagt er tot nu toe in om de rentecurve onder controle te houden. Er wordt veel kort geleend en steeds minder lang geleend, waardoor de lange rente redelijk onder controle blijft. Dat is echter niet zonder risico: zolang de rentelasten hoog blijven, komt er een moment dat het verkeerd gaat.

Intussen pompt de overheid met het forse begrotingstekort ongekende hoeveelheden geld in de economie. Daar komen de belastingverlagingen uit de Big Beautiful Bill bij. Sinds deze week doet ook de Federal Reserve een duit in het zakje. Het programma van kwantitatieve verkrapping loopt op zijn einde en de rente is voor het eerst in lange tijd weer verlaagd. De Amerikaanse economie wordt momenteel zowel fiscaal als monetair gestimuleerd. Er worden, na de renteverlaging van vorige week, nog twee verlagingen van 0,25% verwacht dit jaar. 

Hoe lang houdt de bull stand?

Uitgerekend in de maand die historisch geldt als de slechtste voor beleggers, lijkt de bull market weer te zijn aangetrokken. De economie groeit naar verwachting met ruim 3%, de belastingverlaging begint door te werken, de gevolgen van de importheffingen vallen mee, de inflatie is taai maar nog geen onoverkomelijk probleem en de werkloosheid blijft onder controle. De consument blijft besteden, getuige de detailhandelsverkopen. De markten kunnen dus verder stijgen.

Dan is het de vraag hoe lang dit goed kan blijven gaan. Aandelen zijn immers aan de dure kant, daarbij verdwijnen het begrotingstekort en de staatsschuld niet vanzelf. Daar komt in Europa het probleem van de Franse staatschuld bij, dat als veel ernstiger wordt ingeschat dan de Griekse tragedie destijds.

De enorm uitgedijde schulden in de westerse landen (met uitzondering van Nederland) gaan echt wel een probleem worden. Het zou er bijvoorbeeld toe kunnen leiden dat centrale banken hun onafhankelijkheid deels verliezen. Het monetaire beleid zal waarschijnlijk ondergeschikt worden aan het fiscale beleid. De rente moet omlaag om de rentelasten te drukken. Hoe de markten daarmee omgaan, is nog onzeker.

Vooralsnog lijkt de bull echter niet te stuiten. Er wordt voor het derde kwartaal een winstgroei van 7,6% verwacht voor de 500 bedrijven uit de S&P 500. Dat zou het negende opeenvolgende kwartaal met winstgroei zijn. Zolang het begrotingstekort hoog blijft, stimuleert de overheid de economie. De Fed doet daar nu een schepje bovenop. Daarmee is een tweede motor aangezet om de economie aan te jagen.

Er wordt vaak de vergelijking gemaakt met de euforische jaren negentig en de dotcom-rally. Die duurde van eind 1994 (de komst van Netscape) tot 2000, toen de rally onder zijn eigen gewicht bezweek. Nu is het AI dat de markten drijft. ChatGPT wordt qua impact op de economie vergeleken met Netscape. Volgens sommige analisten zitten we nu pas in 1997 of 1998: bullmarkten kennen doorgaans na twee topjaren een minder derde jaar. Dat was dit jaar blijkbaar.

Eens komt er een einde aan de rally, maar voorlopig kan die nog wel even door. Het gaat goed, zolang het goed gaat.