Datum: 29-09-2025

De dollar doet niet mee aan het feestje

De dollar verliest dit jaar fors terrein tegenover de euro. Europese beleggers profiteren van Amerikaanse beursrecords, maar de valutadaling zet hun rendement onder druk.

Sinds het begin van dit jaar verloor de Amerikaanse dollar flink aan waarde ten opzichte van de euro. Waar de dollar de afgelopen jaren als een aangename rugwind fungeerde voor Europese beleggers in de Verenigde Staten, vormt de Amerikaanse munt dit jaar een onaangenaam harde tegenwind.

De redenen voor de waardedaling van de dollar zijn bekend. Beleggers wereldwijd hebben niet veel vertrouwen in het economische beleid van de huidige Amerikaanse regering. Importheffingen, forse begrotingstekorten en een exploderende staatsschuld dragen niet bij aan het vertrouwen.

Begin dit jaar leek er een einde te zijn gekomen aan een langdurige periode van American exceptionalism: de gedachte dat de Verenigde Staten met hun toonaangevende technologiefondsen, grote en liquide kapitaalmarkt, betrouwbare rechtssysteem en ijzersterke dollar beleggers van heinde en ver konden verleiden hun spaargeld in de Verenigde Staten te investeren.

Van ‘Sell America’ tot recordrally

Nu de regering-Trump duidelijk heeft laten doorschemeren er niet rouwig om te zijn als de dollar verder in waarde zakt, neemt het vertrouwen van buitenlandse beleggers in de Verenigde Staten af. In het voorjaar werd er zelfs gesproken over een kapitaalvlucht uit het land.

Buitenlandse beleggers zouden hun Amerikaanse aandelen en obligaties verkopen en uit de dollar vluchten. Sell America, was het motto. Zo gebeurde het dat Europese aandelenmarkten het voor het eerst sinds lange tijd beter deden dan de Amerikaanse.

De achterblijvende dollar

Aan deze unieke situatie kwam echter vrij snel een einde. De Amerikaanse beurzen zetten het ene record na het andere neer. Big Tech van Amerikaanse makelij domineert de indices als vanouds. Voor de betere rendementen moeten beleggers in de Verenigde Staten zijn. Het valutaverlies lijkt daarbij op de koop te worden toegenomen. Toch is dat laatste niet helemaal waar.

Een opvallend verschijnsel sinds het herstel van de Amerikaanse beurzen is namelijk het achterblijven van de dollar. Zo vloeide er de afgelopen drie maanden zo’n 7.000 miljard dollar aan buitenlands geld naar Amerikaanse ETF’s. Een dergelijke geldstroom zou normaal gesproken tot een stijging van de dollar moeten leiden, net als altijd het geval was vóór de (her)verkiezing van Trump. Niets is echter minder waar. Terwijl aandelen en obligaties in waarde opliepen, bleef de dollar achter.

Beleggers geloven wel in AI, niet in Trump

Hoe kan dat? Het is eigenlijk vrij simpel. Buitenlandse beleggers hebben sinds april fors Amerikaanse effecten gekocht. In het merendeel van de gevallen werd het valutarisico afgedekt met valutatermijncontracten.

Zo bleek maar liefst 80% van de bovengenoemde aankopen door buitenlandse beleggers gehedged. Beleggers genoten zodoende wel de lusten (stijgende aandelenkoersen), maar ontliepen de lasten (dalende dollar). Ze hebben blijkbaar wel vertrouwen in de Amerikaanse economie – en dan in het bijzonder in Amerikaanse technologiefondsen – maar niet in het beleid van de regering. Ze geloven wel in AI, maar niet in Trump.

In het verleden was het overigens gebruikelijk dat beleggers hun dollarrisico op obligaties afdekten. Het rendement op obligaties is immers lager en dan kan een valutahedge lonen. Die beslissing is ook afhankelijk van de kosten. Dalende Amerikaanse rente maakt afdekken goedkoper. Beleggers in aandelen deden dat niet zo snel. Dat heeft een reden. Zo leidt een daling van de dollar voor Europese beleggers in Amerikaanse aandelen onmiddellijk tot verlies in hun portefeuille.

Op termijn wordt dat verlies weer gecompenseerd door het voordeel dat Amerikaanse exporterende bedrijven hebben van de gedaalde dollar. Zo realiseren giganten als Alphabet en Microsoft veel omzet in Europa. Omgerekend naar dollars stijgt hun winst navenant, met hogere koersen als resultaat. Financiële markten zijn efficiënt en het valutaverlies wordt via hun winsten gecompenseerd.

Dat geldt natuurlijk alleen voor grote multinationale ondernemingen. Bij een belegging in een lokaal Amerikaans bedrijf gaat dit niet op. Voor Europese beleggers is het daarom raadzaam hun portefeuilles nog eens goed tegen het licht te houden.